가이드

이익이 아니라 현금을 보는 이유

손익계산서의 순이익은 회계 규칙이 만든 숫자입니다. 감가상각 기간을 몇 년으로 잡는지, 매출을 언제 인식하는지, 재고를 어떻게 평가하는지에 따라 같은 사업도 다른 이익을 냅니다. 반면 현금은 규칙으로 만들어내기 어렵습니다. 들어온 돈에서 나간 돈을 뺀 값이기 때문입니다.

그래서 공시를 읽을 때는 영업활동 현금흐름에서 설비 투자를 뺀 잉여현금흐름(FCF)을 먼저 봅니다. 이 사이트가 쓰는 정의는 영업활동 현금흐름 − 유형자산 취득입니다(자세한 계산 규칙은 데이터와 방법론에 있습니다).

다만 FCF의 크기만 보는 것은 절반짜리 독법입니다. 같은 규모의 잉여현금이라도 그것이 성숙한 사업에서 꾸준히 나오는 것인지, 대규모 투자를 하느라 일시적으로 줄어든 것인지, 애초에 돈이 안 도는 것인지에 따라 읽는 법이 완전히 달라집니다. 그래서 크기가 아니라 성격으로 나눕니다.

네 가지 유형

A — 안정형

영업현금흐름이 꾸준히 양(+)이고, 설비 투자를 하고도 잉여현금이 안정적으로 남는 구조입니다. 판별 기준은 FCF 마진 10% 이상이 3~5년 연속, 그리고 그 현금이 배당·자사주 매입 같은 주주환원으로 실제로 흘러가는지입니다.

흔한 오해는 "안정형이면 좋은 기업"이라는 것입니다. 안정형은 성숙 단계의 신호이지 성장의 신호가 아닙니다. 오히려 이 유형에서 봐야 할 위험은 잉여현금이 비효율적으로 쌓이는 것, 그리고 성장을 위한 투자를 미루면서 주주환원으로 실적을 방어하는 것입니다. 자사주 매입으로 주당 지표만 좋아지는지, 아니면 이익 자체가 늘고 있는지를 갈라 봐야 합니다.

B — 의도형

영업현금흐름 자체는 견조한데, 미래를 위한 대규모 설비 투자나 연구개발로 단기 FCF가 눌리거나 음(−)이 되는 구조입니다. 핵심은 그 투자가 의도된 것인가입니다. 경영진이 회수 경로를 설명하고 있고, 투자 규모가 영업현금흐름 대비 감당 가능한 범위이며, 부채로 메우고 있지 않다면 의도형으로 읽습니다.

의도형에서 반드시 확인할 것은 회수 시점의 구체성입니다. "장기적으로 회수된다"는 서술만 반복되고 분기가 지나도 회수 지표(예: 해당 설비가 만드는 매출·마진)가 공시에 나타나지 않으면, 의도형이라는 해석 자체가 흔들립니다. 이 사이트가 의도형 기업의 분석에서 매번 "다음 공시에서 확인할 것"을 명시하는 이유가 여기 있습니다.

C — 경고형

영업현금흐름 자체가 부족하거나, 매출채권·재고 같은 운전자본 악화가 누적되어 외부 자금에 의존하게 되는 구조입니다. 이익이 나는데도 현금이 안 도는 경우가 여기 해당합니다 — 장부상 매출은 늘었지만 돈은 아직 안 들어온 상태가 계속되는 것입니다.

경고형의 판별에서 중요한 것은 일시적인가, 누적인가입니다. 한 분기의 운전자본 악화는 계절성일 수 있지만, 서너 분기 연속으로 영업현금흐름이 순이익을 밑돌면 회계상 이익과 실제 현금 사이에 구조적 간극이 있다는 뜻입니다. 이때는 이자보상배율과 만기 구조를 함께 봐야 합니다.

D — 변동형

FCF가 산업 사이클·환율·일회성 이벤트(자산 매각, 구조조정, 세무 합의, 보험금)에 따라 크게 출렁이는 구조입니다. 어느 한 해의 숫자만 보면 안정형처럼도 경고형처럼도 보일 수 있어, 유형 판정을 가장 자주 틀리게 만드는 유형입니다.

변동형은 평균이 아니라 진폭으로 읽습니다. 5년치를 놓고 최고·최저를 확인하고, 각 극단이 무엇 때문이었는지를 공시에서 찾습니다. 일회성 요인을 걷어낸 뒤에도 남는 흐름이 이 기업의 실제 현금 창출력입니다.

유형은 고정된 라벨이 아니다

이 사이트가 유형을 표시하는 목적은 기업에 등급을 매기는 것이 아니라, 유형이 바뀌는 순간을 포착하는 데 있습니다. 실제로 자주 일어나는 전환은 다음과 같습니다.

• A → B — 성숙 기업이 새 성장 축(예: 대규모 인프라)에 투자를 시작할 때. 이때 FCF 감소는 악화가 아니라 선택입니다.
• B → C — 투자는 계속되는데 회수 신호가 나타나지 않고, 부채나 외부 자금 의존이 함께 늘 때. 의도형의 해석이 무너지는 경로입니다.
• D → A — 변동 요인이 구조적으로 줄어(사업 믹스 변화·환헤지·일회성 종료) 흐름이 평탄해질 때.

그래서 각 기업 페이지의 분석은 "현재 유형"만 적지 않고 유형이 바뀔 조건을 함께 적습니다. 조건이 충족됐는지는 다음 공시에서 확인합니다.

유형별로 다르게 봐야 할 것

판별에 실제로 쓰는 지표

위 설명은 각 유형의 성격이고, 이 사이트가 기업 페이지에서 유형을 표시할 때 대조하는 지표는 다음과 같습니다. 코드에 정의된 기준값을 그대로 옮긴 것이며, 기준을 고치면 이 표도 함께 고칩니다.

ROIC와 WACC를 함께 보는 이유 — 투자가 늘어나는 것 자체는 좋고 나쁨을 말하지 않습니다. 투입한 자본이 그 자본의 조달 비용보다 높은 수익을 내고 있는지가 갈림길입니다. ROIC가 WACC를 밑도는 상태에서 투자만 커지면, 외형은 늘어도 가치는 줄어듭니다. 의도형과 경고형을 가르는 실질 기준이 여기 있습니다.

이 프레임의 한계

네 유형은 현금흐름의 성격을 분류하는 도구일 뿐, 주가나 밸류에이션에 대해 아무것도 말해주지 않습니다. 안정형 기업이 비싸게 거래될 수도, 경고형 기업이 이미 그 위험을 반영한 가격일 수도 있습니다. 또한 금융업·리츠처럼 현금흐름 구조가 근본적으로 다른 업종에는 이 분류를 그대로 적용할 수 없습니다.

이 사이트는 유형 판정과 그 근거까지만 제시하며, 매수·매도 의견은 제시하지 않습니다. 판정에 쓰인 실측값은 각 기업 페이지의 「투자 프레임워크」에서 기준값과 나란히 확인하실 수 있습니다.

앞에서부터 읽으면 실패한다

Form 10-K는 미국 상장기업이 회계연도 종료 후 SEC에 제출하는 연차보고서입니다. 분량은 보통 100~300쪽이고, 그중 상당 부분은 법정 서식과 회계 부속서류입니다. 처음부터 순서대로 읽으면 사업 설명과 위험 나열에 시간을 다 쓰고, 정작 중요한 경영진의 설명에 도달하기 전에 지칩니다.

이 문서는 읽는 순서를 바꾸는 법을 정리합니다. 결론부터 말하면 Item 7 → Item 8 → Item 1A → Item 1 순서입니다.

문서의 뼈대

10-K는 네 개 Part로 나뉘며, 실제로 읽을 값어치가 있는 항목은 그중 다섯 개 정도입니다.

1순위 — Item 7 (MD&A)

MD&A는 경영진이 자기 숫자를 자기 말로 설명하는 유일한 항목입니다. 재무제표는 무엇이 일어났는지만 말하고, MD&A는 왜 그랬는지를 말합니다. 여기서 찾을 것은 세 가지입니다.

• 증감의 이유 — 매출·마진이 움직인 원인을 회사가 무엇으로 돌리는가. 가격인가 물량인가 환율인가.
• 유동성 문단 — Liquidity and Capital Resources 절에 향후 12개월 자금 계획, 설비투자 예정액, 차입 여력이 나옵니다. 투자 규모가 커지는 기업은 여기서 먼저 드러납니다.
• 작년과 달라진 표현 — 같은 문단이 전년도와 어떻게 바뀌었는지가 실제 신호입니다. "일시적"이 "지속적"으로 바뀌거나, 특정 사업부 언급이 사라지는 것이 그 예입니다.

2순위 — Item 8 (재무제표와 주석)

재무제표 본표보다 주석(Notes)이 정보 밀도가 높습니다. 특히 다음 주석은 본표에 없는 사실을 담습니다.

• 부문 정보(Segment) — 어느 사업이 실제로 돈을 버는지. 전체 마진이 좋아도 한 부문이 나머지를 떠받치는 경우가 많습니다.
• 수익 인식(Revenue Recognition) — 언제를 매출로 잡는지. 이연수익 잔액의 변화는 향후 매출의 선행 신호입니다.
• 약정·우발부채(Commitments and Contingencies) — 재무상태표에 없는 미래 지출 의무. 장기 공급계약·소송이 여기 있습니다.
• 후속사건(Subsequent Events) — 결산일 이후 제출일 사이에 일어난 일. 인수·차입·소송 결과가 나옵니다.

현금흐름표는 순이익에서 시작해 영업활동 현금흐름으로 조정되는 첫 블록을 봅니다. 둘의 간극이 어디서 벌어지는지가 곧 이익의 질입니다(FCF 4유형 참조).

3순위 — Item 1A (위험 요인)

위험 요인은 대부분 법적 방어를 위한 상용구입니다. 전부 읽는 것은 시간 낭비이고, 전년도 대비 새로 추가되거나 삭제된 항목만 보면 됩니다. 회사가 새 위험을 추가했다는 것은 그것이 상용구로 남겨둘 수 없을 만큼 구체화됐다는 뜻이고, 삭제했다는 것은 해소됐거나 관심에서 밀렸다는 뜻입니다.

비교는 두 해의 10-K를 나란히 놓고 소제목 목록만 대조하면 충분합니다.

흔한 함정

10-K와 10-K/A를 혼동하는 것

10-K/A는 원본이 아니라 수정본(amendment)입니다. 보통 Part III 정보 추가나 부분 정정만 담고 있어 Item 7·Item 1A가 아예 없는 경우가 많습니다. EDGAR 검색에서 날짜가 더 최근이라는 이유로 /A를 열면 본문이 통째로 비어 있게 됩니다. 원본 10-K를 먼저 확보하고, /A는 무엇이 정정됐는지만 확인합니다.

분기 흐름을 10-K에서 찾는 것

10-K는 연간 문서입니다. 분기별 추세는 10-Q에, 실적 발표 당일의 수치와 가이던스는 8-K의 첨부(Exhibit 99.1)에 있습니다. 세 문서는 역할이 다릅니다.

비GAAP 지표를 그대로 받아들이는 것

조정 EBITDA, 조정 EPS 같은 비GAAP 지표는 회사가 정의합니다. SEC 규정상 GAAP 지표와의 조정표를 함께 제시해야 하므로, 무엇을 빼서 만든 숫자인지를 그 조정표에서 확인해야 합니다. 매년 조정 항목이 늘어나는 기업은 그 자체가 신호입니다.

이 사이트가 읽는 방식

이 사이트의 기업 분석은 Item 7과 Item 8 주석에서 실측값을 뽑아 재무비율 6축에 대입하고, 그 결과를 FCF 유형으로 정리합니다. 추출 규칙과 한계는 데이터와 방법론에 공개돼 있습니다.

비율은 답이 아니라 질문이다

재무비율의 값 자체는 판단이 아닙니다. ROE 30%가 좋은 숫자인지는 그것이 무엇으로 만들어졌는지에 달려 있습니다. 이익이 늘어서 30%가 됐는지, 자사주를 사서 분모가 줄어 30%가 됐는지, 부채를 늘려 레버리지가 커졌는지는 전혀 다른 이야기입니다. 비율은 어디를 더 파야 하는지 알려주는 표지판으로 씁니다.

아래 여섯 축은 이 사이트가 기업 페이지에서 쓰는 계산식과 같습니다. 정확한 정의와 예외는 데이터와 방법론에 있습니다.

1. 수익성 — 얼마를 남기는가

ROE의 함정 — 자사주를 매입하면 자기자본이 줄어 ROE가 올라갑니다. 이익이 그대로여도 그렇습니다. 부채를 늘려도 같은 일이 일어납니다. 그래서 ROE는 DuPont 분해로 봅니다.

ROE = 순이익률 × 자산회전율 × 재무레버리지(총자산 ÷ 자기자본)

세 항 중 어느 것이 ROE를 밀어올렸는지에 따라 해석이 갈립니다. 순이익률이면 수익 구조가 좋아진 것, 자산회전율이면 자산을 더 잘 굴린 것, 재무레버리지면 위험을 더 진 것입니다. 마지막 경우는 개선이 아닙니다.

2. 유동성 — 단기에 버틸 수 있는가

높을수록 좋은 것이 아닙니다. 유동비율이 3~4를 넘는다면 현금이 놀고 있다는 뜻일 수 있습니다. 반대로 협상력이 강한 기업은 매입채무를 길게 끌어 유동비율이 1 아래인 채로도 아무 문제가 없습니다. 절대 수준보다 같은 업종 안에서의 위치와 추세를 봅니다.

3. 효율성 — 자산을 얼마나 굴리는가

효율성 지표는 운전자본의 조기 경보 역할을 합니다. 재고와 매출채권이 매출보다 빠르게 늘면 손익계산서가 좋아 보여도 현금흐름표는 나빠집니다. 이 간극이 몇 분기째 이어지는지가 경고형 판별의 핵심입니다.

4. 레버리지 — 빚을 얼마나 지고 있는가

같은 D/E가 왜 다른 값으로 보이는가 — 분자를 장기부채로 잡는 정의와 총부채(모든 부채)로 잡는 정의가 함께 쓰이기 때문입니다. 후자는 매입채무·이연수익까지 포함해 값이 훨씬 커집니다. 이 사이트도 기업 비교표는 장기부채 기준, 기업 상세의 재무비율 표는 총부채 기준을 써서 두 숫자가 다릅니다 (방법론에 명시). 어떤 지표든 출처가 다르면 정의부터 맞춰야 합니다.

레버리지에서 더 중요한 것은 비율이 아니라 만기 구조입니다. 같은 부채라도 1년 내 만기가 몰려 있는지, 10년에 걸쳐 분산돼 있는지, 고정금리인지 변동금리인지가 실제 위험을 가릅니다. 이 정보는 재무제표 본표가 아니라 Item 8 주석에 있습니다.

5. 시장 — 가격이 무엇을 반영하는가

시장 지표는 공시가 아니라 가격에서 나옵니다. 이 사이트는 밸류에이션 판단을 제시하지 않으며, 시장 지표는 재무 지표의 맥락으로만 씁니다.

6. 현금흐름 — 실제로 돈이 도는가

여섯 축 중 가장 조작하기 어려운 축이며, 그래서 다른 다섯 축과 어긋날 때 이쪽을 믿습니다. 유형 분류는 FCF 4유형에 따로 정리돼 있습니다.

비율을 볼 때 지키는 세 가지

• 단년 금지 — 최소 3년, 가능하면 5년. 한 해의 값은 일회성에 지배됩니다.
• 동종 비교 — 업종이 다르면 기준선이 다릅니다. 소프트웨어의 자산회전율을 제조업 잣대로 볼 수 없습니다.
• 정의 확인 — 다른 출처의 숫자와 비교하기 전에 계산식이 같은지부터 맞춥니다. D/E가 대표적입니다.

같은 업종인데 이익률이 갈린다

반도체는 하나의 업종으로 묶이지만, 그 안에서 회사가 버는 방식은 전혀 다릅니다. 설계만 하는 회사, 공장을 직접 돌리는 회사, 특허로 버는 회사가 한 이름 아래 있습니다. 영업이익률은 그 차이를 가장 먼저 드러내는 숫자입니다.

아래 표는 미국 상장 반도체 여섯 곳의 영업이익률(영업이익 ÷ 매출)입니다. SEC 에 제출된 10-K 원문에서 뽑은 값이고, 회계연도 기준이라 회사마다 마감 달이 다릅니다.

출처: SEC EDGAR 10-K (us-gaap XBRL) · 회계연도 기준

표가 말하는 세 가지

1. 설계 회사와 공장 회사가 갈린다

엔비디아·퀄컴·브로드컴은 설계에 집중하고 생산은 파운드리에 맡깁니다. 공장을 짓지 않으니 고정비가 적고, 수요가 늘면 이익률이 빠르게 올라갑니다. 반대로 인텔과 마이크론은 공장을 직접 돌립니다. 설비는 수요가 줄어도 그대로 남아 있어, 업황이 꺾이면 이익률이 먼저 무너집니다.

2023년이 그 차이를 보여 줍니다. 메모리 값이 무너진 그해 마이크론은 영업이익률이 음수로 내려갔고, 같은 해 브로드컴은 40%대를 지켰습니다. 같은 업종에서 한쪽은 적자, 한쪽은 역대급 이익이 났습니다.

2. 인텔의 하락은 한 해의 사건이 아니다

인텔은 2018년에 30%대였습니다. 그 뒤로 해마다 내려와 2024년에는 음수가 됐습니다. 한 번의 부진이 아니라 여러 해에 걸친 기울기입니다. 공정 전환이 늦어지면서 생산 단가는 오르고, 그 사이 설계 경쟁자들이 점유율을 가져갔습니다.

이런 흐름은 한 해 숫자로는 안 보입니다. 여러 해를 나란히 놓아야 방향이 드러납니다.

3. 이익률이 높다고 안전한 것은 아니다

엔비디아는 2024~2025년에 50~60%대를 기록했습니다. 반도체에서 보기 드문 수준입니다. 다만 이 숫자는 특정 수요가 몰린 결과이기도 합니다. 2020년에는 20%대였고 2023년에는 10%대로 내려간 적도 있습니다. 지금의 높은 이익률이 몇 해 갈지는 표가 답해 주지 않습니다.

이익률을 볼 때는 수준과 변동 폭을 함께 봐야 합니다. 꾸준히 25% 안팎을 지키는 회사와, 0%와 60%를 오가는 회사는 성격이 다릅니다.

이 표로 할 수 없는 것

영업이익률은 본업에서 얼마를 남기는가만 말합니다. 회사가 실제로 현금을 얼마나 만들었는지, 그 현금을 어디에 썼는지는 다른 숫자를 봐야 합니다. 설비에 크게 투자하는 회사는 이익률이 좋아도 현금이 남지 않을 수 있습니다.

회계연도 마감이 다른 점도 유의해야 합니다. 엔비디아의 2025년은 2025년 1월에 끝난 회계연도라, 같은 표에 있는 인텔의 2025년(12월 마감)과 겹치는 기간이 다릅니다. 같은 해 열에 있다고 같은 기간이 아닙니다.

이어서 볼 것

• 재무비율 보는 법 — 이익률 말고 어떤 축을 함께 봐야 하는지
• 잉여현금흐름(FCF)이란? — 이익과 현금이 갈리는 자리
• 10-K 보고서 읽는 법 — 이 숫자들이 어디에 적혀 있는지

"금리가 오르면 주가가 내린다"로는 아무것도 못 읽는다

거시 지표와 개별 기업 사이에는 여러 갈래의 경로가 있고, 경로마다 도달 속도와 영향받는 항목이 다릅니다. 금리 인상은 어떤 기업에는 즉시 밸류에이션으로, 어떤 기업에는 두 분기 뒤 수요로, 또 어떤 기업에는 차환 시점에야 이자비용으로 도착합니다. 같은 뉴스가 기업마다 다른 시점에 다른 항목을 건드립니다.

그래서 이 사이트는 거시 뉴스를 읽을 때 어느 경로로 오는가부터 나눕니다. 경로는 네 갈래입니다.

경로 1 — 할인율 (가장 빠름, 실적과 무관)

기업 가치는 미래 현금흐름을 현재 가치로 환산한 값입니다. 금리는 이 환산에 쓰는 할인율의 바닥이므로, 금리가 오르면 실적이 전혀 변하지 않아도 계산상 가치가 줄어듭니다.

핵심은 현금흐름이 먼 미래에 몰려 있을수록 타격이 크다는 것입니다. 지금 당장 현금을 버는 성숙 기업보다, 수익이 5~10년 뒤에 오는 성장 기업이 같은 금리 변동에 훨씬 크게 흔들립니다. 장기 성장주가 금리에 민감한 이유는 사업이 나빠져서가 아니라 현금흐름의 시간 분포 때문입니다.

도달 속도: 즉시 · 영향 항목: 주가·밸류에이션 · 실적 항목: 없음

경로 2 — 환산 (분기 실적에 직접)

미국 상장기업의 실적은 달러로 보고됩니다. 해외 매출 비중이 큰 기업은 달러가 강해지면 같은 물량을 팔고도 달러 환산 매출이 줄어듭니다. 이것이 실적 발표에서 자주 등장하는 "환율 역풍(FX headwind)"이고, 회사가 "고정환율 기준(constant currency)" 성장률을 따로 제시하는 이유입니다.

환산 경로는 두 종류로 나뉩니다.

• 환산(translation) — 해외 자회사 실적을 달러로 바꾸는 회계 과정. 실제 현금 이동은 없지만 보고 숫자는 바뀝니다.
• 거래(transaction) — 원가는 달러, 매출은 현지통화처럼 통화가 어긋난 실제 거래. 이쪽은 마진에 직접 닿습니다.

기업이 이 위험을 어떻게 관리하는지는 Item 7A(시장위험)에 나옵니다. 헤지 비율과 민감도 분석이 거기 있고, 그 값이 있으면 환율 변동폭을 실적 영향으로 어림할 수 있습니다.

도달 속도: 당해 분기 · 영향 항목: 매출·영업이익 · 확인 위치: Item 7A, MD&A

경로 3 — 수요 (느리지만 가장 근본적)

금리와 물가는 가계의 소비 여력과 기업의 설비투자 결정을 바꿉니다. 다만 이 변화가 실제 주문으로 나타나기까지는 보통 두 분기에서 네 분기의 시차가 있습니다. 금리 인상 직후의 실적이 멀쩡한 것은 이 경로가 아직 도착하지 않았기 때문입니다.

수요 경로에서 갈리는 것은 업종이 아니라 지출의 성격입니다.

• 미룰 수 있는 지출 — 설비 증설, 내구재 교체, 재량 소비. 금리에 먼저 반응합니다.
• 미루기 어려운 지출 — 구독 계약, 필수 소비재, 유지보수. 반응이 늦고 폭도 작습니다.

그래서 같은 IT 기업이라도 하드웨어 판매와 구독 매출의 비중에 따라 금리 국면에서 전혀 다르게 움직입니다. Item 8의 부문 정보에서 매출 구성을 먼저 확인해야 하는 이유입니다.

도달 속도: 2~4분기 · 영향 항목: 매출·수주잔고·이연수익 · 확인 위치: 부문 주석

경로 4 — 자금조달 (만기가 오는 순간)

금리 상승은 기존 고정금리 부채의 이자비용을 바꾸지 않습니다. 바뀌는 것은 변동금리 부채와 만기가 돌아와 다시 빌려야 하는 부채입니다. 2%에 빌린 회사채를 6%에 차환하면 그 시점부터 이자비용이 세 배가 됩니다.

그래서 레버리지 비율보다 만기 구조가 중요합니다. D/E가 같아도 만기가 5년 뒤로 분산된 기업과 내년에 절반이 몰린 기업은 완전히 다른 위험을 지고 있습니다. 이 정보는 비율표가 아니라 부채 주석의 만기별 상환 스케줄에 있습니다.

대규모 투자를 진행 중인 기업(B 의도형)에서 이 경로는 특히 중요합니다. 투자 재원을 외부 자금에 의존하고 있다면, 금리 국면 전환이 투자 계획 자체를 흔들 수 있기 때문입니다.

도달 속도: 차환 시점 · 영향 항목: 이자비용·투자 계획 · 확인 위치: 부채 주석, MD&A 유동성 문단

국면이 바뀔 때 무엇이 먼저 흔들리는가

네 경로의 도달 순서는 대체로 일정합니다.

이 순서 때문에 주가가 먼저 움직이고 실적은 나중에 따라옵니다. 국면 전환 직후 "주가는 빠졌는데 실적은 좋다"는 상황이 반복되는 것은 1번 경로만 도착하고 4번이 아직 오지 않았기 때문입니다. 반대로 국면이 완화로 돌아설 때도 같은 순서로 회복됩니다.

이 사이트가 국면을 다루는 방식

홈의 오늘의 시장 국면은 금리·달러·변동성·주요 지수를 묶어 현재 국면을 기록하고, 각 기업 분석에는 거시 적합도(macro fit)를 붙여 그 기업이 현재 국면에서 위 네 경로 중 어디에 노출돼 있는지를 표시합니다. 지난 국면의 기록은 거시 국면 장부에 누적되며, 과거에 적어둔 전망이 실제로 맞았는지를 뒤에 확인합니다.

국면 판정은 예측이 아니라 현재 상태의 기록입니다. 이 사이트는 금리나 환율의 방향을 전망하지 않으며, 주어진 국면에서 어느 기업의 어느 항목이 노출돼 있는지만 정리합니다.