이익은 기록인데 현금은 적자인 분기
FY2026 3분기 매출은 12% 늘어 2,019억 달러였고, 시장 예상 2,022억 달러에 3억 달러 모자랐습니다. 주당순이익 1.89달러도 예상 1.97달러를 밑돌았습니다. 기사는 프라임데이가 앞당겨져 성장률을 약 4%p 깎았다고 설명합니다. 이를 되돌리면 16% 안팎이지만, 이 수치는 회사 추정이 아니라 기사 문장이므로 10-Q 확인 전까지 보조 근거로만 씁니다. 눈에 띄는 쪽은 이익입니다. 매출이 12% 늘 때 영업이익은 61% 늘어 281억 달러, 영업이익률 13.9%였습니다. 매출이 늘어도 OPM(영업이익률)이 떨어지면 비용통제 실패로 읽는데, 이번에는 방향이 반대입니다.
AWS 매출은 39% 늘어 460억 달러로 전사 매출의 약 23%를 차지합니다. 2분기 37%에서 더 빨라졌습니다. 가격·물량·믹스 중 무엇이 성장을 끌었는지는 본문에 없습니다. 6월 28일 Capacity Blocks 가격 인상 이후의 가격 요인이 얼마나 섞였는지는 10-Q에서 분해해야 합니다. AWS 영업이익률도 본문에 없어, 2분기 39%가 유지됐는지는 아직 확인되지 않았습니다.
부채 1,731억 달러가 FCF 유형 판정을 흔드는 이유
분기 설비투자는 759억 달러였습니다. 장기부채는 2025년 말 656억 달러에서 1,731억 달러로 9개월 사이 1,075억 달러, 약 2.6배 늘었습니다. 직전 12개월 FCF는 지난해 148억 달러 유입에서 424억 달러 유출로 돌아섰습니다. 10월 30일 분석에서 정의를 확인하기로 한 '420억 달러'가 이 직전 12개월 FCF 유출액이었습니다.
Type B(의도형)로 보는 근거는 투자 명목이 데이터센터와 자체 칩 Trainium으로 구체적이고, AWS 39% 성장이 투자의 회수 신호로 읽힌다는 점입니다. Type C(경고형) 쪽 근거는 투자 재원이 영업현금이 아니라 부채 증가로 채워지고 있다는 점입니다. 영업현금흐름이 본문에 없어 CAPEX/영업CF 비율은 계산하지 못합니다. 분기 759억 달러를 4배 하면 3,036억 달러로 2,200억 달러 가이던스를 웃돕니다. 다만 리스 포함 여부 같은 정의 차이일 수 있어 단정하지 않습니다. 이자보상배율도 이자비용이 없어 산출할 수 없고, 영업이익 281억 달러 대비 이자비용이 10-Q에서 나와야 판정할 수 있습니다.
시장의 비관이 과한지 가르는 조건
선행 PER은 목요일 종가 27배에서 하락 후 약 25배입니다. 5년 평균 49배와 지난 2월 저점 26배를 모두 밑돕니다. 기사 필자는 이 가격이 AWS 성장보다 현금 소진에 더 큰 무게를 둔다고 보며, 재시가 2027년과 2028년 AWS 성장률을 40% 이상으로 제시한 점을 근거로 듭니다. 이 해석이 무너지는 조건도 필자가 적어 두었습니다. 2월 초 4분기 실적에서 나올 2027년 설비투자 증가율이 AWS 성장률을 넘으면 할인이 길어질 수 있습니다.
재시의 'Trainium 약정 20배 이상 증가' 발언은 엔비디아 몫에 불확실성을 더합니다. 엔비디아는 11월 17일에 실적을 발표합니다. 코어위브는 2분기 매출 26억 달러에 순손실 6억 2,600만 달러, 이자비용만 6억 4,000만 달러였습니다. 아마존은 영업이익 281억 달러로 이자를 감당하는 규모가 다릅니다. 그래도 차입으로 선투자하는 방향은 같아서 시장이 두 회사에 적용하는 잣대가 같은지가 관전 대상입니다. 한국의 AWS 서울 리전 사용 사업자에게는 용량 선점 경쟁이 가격 정책으로 이어지는지가 비용 변수입니다.
투자자가 다음에 확인할 것은 네 가지입니다. 3분기 10-Q의 영업현금흐름과 설비투자 정의(리스 포함 여부), 이자비용과 이자보상배율, AWS 영업이익률의 2분기 39% 유지 여부, 그리고 2월 초 4분기 실적의 2027년 설비투자 가이던스입니다. 신뢰도는 2차 출처(TIKR) 기반이라 72/100입니다.